Harvesting the Downside Beta Premium with the Implied Volatility Term Structure: The Cinderella Strategy.

Дата: 
01/01/14
Авторы: 
Chrilly Donninger
Аннотация: 
Ang, Chen and Xing have shown in [1] that stocks that covary strongly with the market during market declines have high average returns. The reward for bearing downside risk is not simply compensation for regular market beta, nor is it explained by coskewness or liquidity risk, or by size, value, and momentum characteristics. The downside beta premium is not for free. The drawdown is considerable amplified in times of market troubles. This working paper combines the results of Ang, Chen and Xing with a signal based approach developed in a previous working-paper. The implied-volatility-term-structure (IVTS) classifies market regimes. One invests only in the favorable regime fully into stocks with high downside beta. Due to this classification the downside beta premium is (almost) a free lunch.
Описание: 

Описывается несколько стратегий. Базовая из логики, что бумаги с высокой ковариацией на падающем рынке в целом обгоняют рынок (компенсация за риск). Соответственно считаем cov(ri,rm|rm<tm)/ var(rm|rm<tm) для Nasdaq-100, исключив бумаги с очень высокой волотильностью (>1.9*volatQQQ). Получаем портфель с доходность 37% годовых на бэктесте. Но с довольно сильным дродауном (24%). 

Следующий вариант стратегии - добавляем фильтр по IVTS=VIX/VIX30 (VIX30 - сконструированный из двух фьючерсов комплекс с постоянной maturity=30дней), считаем его MA за 5 дней  - покупаем полученный портфель только в случае спокойного рынка (если IVTS<0.97). Если 0.97<IVTS<1.1 то половина - портфель, половина-  TLT, если IVTS>1.1 - только TLT. Среднегодовая доходсть 44%: 

Ну и в качестве сравнения еще приведена аналогичная стратегия с IVTS, только вместо портфеля используем ETF широкого рынка VBK. Визуально шарп даже получше: