Это просто гигантская работа! Лично я теперь никогда Вас лишний раз не побеспокою.
В практическом приложении встает вопрос о наиболее достоверном первичном отборе (если делаешь анализ для себя)или платном анализе (кто заказывает, пусть и думает, какое предприятие анализировать)

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Очень интересная статья. Впервые прочитал ее в журнале "D штрих". Сам я не являюсь игроком на фондовых рынках, потому что увлекаться начал полгода назад после лекций на втором высшем образовании. Препод заиинтриговал своим предметом, с тех пор читаю много литературы (Шарп, Найман) и журналы. Но и как и у всякого новичка у меня возникает много вопросов. 1. Стоит ли и дальше заниматься изучением, а потом возможно и игре на биржах? Такой вопрос возникает ввиду прочитанного в журналах "Финанс" и "D штрих", там все люди закончили физмат какого-нибудь института нашей страны, я же получил образование инженера, с обычным уровнем математики, которую еще освежить в памяти надо и подкрепить финансовой математикой, конечно понятно, что не все цифры решают в этом деле, а знания в других областях налогах, бухгалтерии и т. д. 2. Если это не удел профессиональных математиков, то стоит ли идти покупать паи Пифов на данный момент или рынок уже набрал максимум, и все эти надбавки, скидки, вознаграждения съедят всю сумму? 3. Если же стоит и дальше изучать все это, то можно ли совмещать с основной работой с 9 до 18 часов, т. е. позволяет ли, напрмер, РТС Стандарт после 6 вечера зарабатывать что-будь? 4. С какой суммой выходить на рынок? 5. Где пройти обучение программам и самому процессу покупки-продажи, какие кнопки нажимать (я так понимаю у брокера есть курсы)? И последний вопрос к автору статьи, при расчете формулы №8 коэФфициента бета не могу получить ответ 0,79, может порядок действий в формале путаю, младшая школа то давно была :).
p.s. Прошу не ругаться, что влез не туда, да еще и непрофессионал. Но выше сообщество само пишет в журналах, что уровень деловой активности и финансовой грамости народа в России очень низкий и это плохо, в том числе и для Вас, так что желающих научиться в сфере инвестиций, отпугивать резко не надо:).
С уважением, Петр.

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Спасибо за прекрасную статью - то что надо для начинающего. Один вопрос по поводу исходных данных. Если посмотреть консолидированную отчетность АКРОНА по МСФО за 2004 год - на конец года выручка = 13 399 186 тыс. рублей, если же открыть отчет 2005 года, то выручка по итогам 2004 уже 17 342 231 тыс. рублей. Как такое получается?

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Здравствуйте! А почему при расчетах WACC и WACCстаб Вы не учитывает налог? То есть в формуле вы указываетет на необходимость умножения (1-t) а при расчетах не учитываете?

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Вот в этой формуле Ценность в период стабильного роста (2020 г. и далее) = 14 937/(WACC-g)*0.256 = 19 691., нужно вместо 0.256 использовать дисконтный множетель 0.172, но что самое интересное ответ практически такой же...

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

И в этой формуле ++++ праведливая стоимость акции получается 45 851/43.5 = 682 рубля. Текущая котировка равна 951 рубль и подразумевает, что бумага переоценена на 28%.++++ Нужно вместо 45 851 использовать 29 689 млн. руб. )))

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Спасибо) Статья все равно МЕГА КРУТАЯ) Даже не смотря на то, что это только пример!!!)))

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Скажите, а почему при расчете оборотного капитала вы не отнимаете Текущие Активы - Текущие Обязательства, а складываете их?

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

и еще, насколько я знаю при расчете капитальных вложений нужно вычитать амортизацию. Вы амортизацию не учитываете. Почему?

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Доброе время суток! Возник такой вопрос: АКРОН ежегодно выплачивает дивиденды в 30% от чистой прибыли, free float компании 20%, здесь все более менее понятно. Как по вашему, насколько корректно рассчитывать DCFкой стоимость таких компаний как, к примеру, Газпром или Сбербанк? Которые не выплачивают дивиденды, имеют довольно низкий free float, да основная масса акций сосредоточена в руках государства. Перспективы получения денежного потока в качестве дивидендов, или рассчитывать на то, что компания когда-нибудь будет продана на рынке, как-то не нереальны. То есть, я хочу сказать, что на мой взгляд, FCF данных компаний не создает рыночной стоимости компании, и как-то противоречит теории. Господин Дамодаран уж очень мутно высказывается по этому поводу.

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Добрый день, Уважаемый Стагирит!
Прежде всего хочу Вас поблагодарить за статью.
Я начинающий аналитик. С ФА стал знакомиться благодаря Вашему сайту. Изучил практически все Ваши статьи здесь.
Я подробно разбирал Ваш пример в данной статье и у меня возник вопрос. Он касается "резкого роста инвестиций в 2008 году (табл.5 и 6):
Вы пишите, что в 2008 году они составили 17 930 и срок действия лицензии (объекта инвестиций) составил 20 лет (до 2028 года).

I часть вопроса.
В таком случае мне не понятна логика следующих Ваших действий:
1. Вы делите 17 930 на 20 и получаете 896,5/в год - с этим я согласен;
2. Вы прибавляете 896,5 к следующим годам: 2004-2009 и, видимо, 2010-2023 - здесь у меня возникает вопрос: Почему??
Лицензия была куплена в 2008 году и на срок до 2028 года, таким образом средние затраты на лицензию в год должны начинаться в 2008 году и заканчиваться в 2027 (лицензия ведь ДО 2028), а не начинаться в 2004 и заканчиваться в 2023.
Если оставить период 2004-2007 без изменений: 189 1819 2567 2418, а 2008-2009: 7427 4214,5, то сумма будет 18634, а не 22220.

II часть вопроса.
Это еще не все:)
У меня возникает вопрос: Если мы растягиваем 17930 на 20 лет, то получаем 896,5 в год. Верно?
Но разве, если мы перемещаем их вперед (на 2009-2027 года), то не нужно эту ежегодную сумму инвестиций в лицензию разделить на дисконтный множитель (до 2020 ставка 19,4%, а до 2027 ставка 18%), чтобы эта сумма стала сопоставима в ценах с будущими показателями капвложений.
Получится следующее:
2008 896,5+6530=7427
2009 1070+3318=4388
2010 1278+Капвложения(Кв)
-//-
2019 6303+Кв
2020 6533+Кв
-//-
2027 20811+Кв

И итоговая сумма инвестиций 17 930 расписанная по годам получится 134 312.
-----------

Вероятно я что-то еще не понимаю. Прошу судить строго и указать на ошибку.
Я ни в коем случае не хотел "искать ошибки" и сомневаться в Ваших действиях, но возникший вопрос не давал покоя.
Большое спасибо!

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Здравствуйте!
Вопрос такой:
Вот мы оценили NPV денежных потоков. Дальше вы вычитаете из NPV долг скорректированный на ден.средства и краткосрочные финвложения. А почему бы к NPV, помимо этого, не прибавить сумму чистых активов? т.е. логика такая: понимаем, что предприятие в будущем будет генерить кэш, продисконтировали, поняли сколько он стоит сегодня. но ведь само предприятие сегодня тоже чего-то стоит, безотносительно - генерит оно кэш или нет; вот в качестве "чего-то" предлагается взять сумму чистых активов.
Тогда для приведенного выше примера к 29 689 нужно прибавить 13 203 (Капитал и резервы - доля меньшинства). Стоимость акции соответственно - 986 руб. Уже недооценена..

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

А почему для расчета WACC ИСПОЛЬЗУЕТСЯ
Безрисковая ставка;

— бета;

— историческая премия для рынка акций США;

— стандартное отклонение РТС;

— стандартное отклонение S&P.
Объясните пожалeйста, и как определить дисконтный множитель???

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Спасибо, а вот еще такой вопрос: Как вы считали чистые капитальные вложения???
И какая именно ставка используется здесь дисконтный множитель = 1/(1+q)^n; q - ставка, n - номер года??

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Здравствуйте,

Сейчас считаю по DCF ММК и вот такой вопрос появился: в таблице ROC по отраслям США есть 4 вида компаний, связанных с металлургией:

1) производство металлов;

2) диверсифицированная металлургия;

3) сталь;

4) сталь интегрированная.

Какую из этих стоит использовать?

Заранее благодарен.

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Уважаемый Стагирит!

У меня такой вопрос, как вы находите коэффициент реинвестирования, если чистые капитальные вложения+изменение оборотных активов больше операционной прибыли в среднем за 5 лет? И изменения текущих пассивов (для расчета коэффициента реинвестирования), почему вы не берёте во внимание раздел 4 (долгосрочные кредиты)

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Спасибо большое за ROC, одной проблемой меньше, но есть еще одна и, пожалуй, более сложная. В вашем примере Вы рассмтариваете Акрон, компания очень динамичная и 20% в год - это нормальные цифры, но если компания уже давно на рынке, а тем более еще и циклическая, то как EBIT для нее спрогнозировать наиболее корректно? Как эту цикличность можно в модель заложить и стоит ли это делать вообще?

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

И еще один вопрос: когда мы считаем стоимость долга, то берем доходность облигаций. Но какой выпуск следует брать, если их несколько было, причем в одном и том же году, только с разным объемом? И доходности этих выпусков разные.

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

и еще из какой таблицы нужно брать среднюю стоимость долга, когда считаем WACC для периода стабильного роста. Вы берете значение 7,68%, но по таблице "стоимость долга и капитала для отраслей США" значение будет 7,84% для Chemical (Specality)

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

наверно, последний вопрос.. Как рассчитать EBIT из P&L? Нужно просто брать значение операционной прибыли из формы или все-таки прибавлять амортизацию еще?

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

а если безрычаговая бета в период стабильно роста по таблице 1,34, то нужно ее корректировать с учетом соотношения долг/собственынй капитал или вообще скорректировать до 1,2, т.е. бета стаб рост. = 1,2*(1+0,6496*(1-0,2)).

Если я считаю с корректировками, то в итоге стоимость одной акции вообще какая-то нереальная выходит, т.е. переоценена процентов на 50%

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

бета рычаговая быстрый рост=1,34*(1+(3528/10686)*(1-0,2))

бета рычаговая быстрый рост=1,69

Облигационные займы ММК серий БО:

Средняя доходность к погашению – 6%

WACC = 0,1884*10686/(3528+10686) + 0,06*3528/(3528+10686)*(1-0,2);

WACC = 15,36%

Бета _{стаб. рост} = 1,2*(1+0,6496*(1-0,2)) .......(или нужно брать 1,69?)

Бета _{стаб. рост} = 1,82

стоимость собственного капитала:

Стоимость СК _{стаб. рост} = 7,49%+1,82*(3,88%*29,23% / 16,89%);

Стоимость СК _{стаб. рост} = 19,71%

WACC _{стаб. рост.} = 0,1971*E/(D+E)+0,1192*D/(D+E)*(1-t)

WACC _{стаб. рост.} = 0,1971*E/(E*0,6496+E)+0,1192*D/(D+D/0,6496)*(1-t)

WACC _{стаб. рост.} = 15,70%.

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Скажите пожалуйста, а можно дисконтировать на 2 года, и при этом не учитывать что компания перейдет к темпам стабильного роста????

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

И как Вы определяете итоговую стоимость компании?? ведь когда получаем суммарный дисконтир. FCFF И вычитаем читый долг, получается очень маленькое значение???

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Добрый день!

Кто нибуть может расказать (поподробнее), как расчитали "Ценность (дисконтированный FCFF)" за 2010, 2011 и т.д. - (Что на что делили)?

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

немогу расчитать чистые капвложения, во внеоборотных активах указано только оснавные средства, нематериальные активы и права аренды земельных участков На оснавные средства приходится 99% всех внеоборотных активов и в добавок к этому ежегодное увеличение оснавных средств почти 2 раза и темсамым сумма реинвестирования получилась в двое больше чем EBIT! Что делать?

Здесь написано что можно исключить но тогда у меня получится что реинвестирование проктически нулевое!

"Так как стоимость основных средств в балансе может быть изменена путем переоценки, а для нас она является лишней, так как на нее не расходуется денежный поток, ее следовало бы исключить из данных о капиталовложениях. Информацию о такой переоценке можно получить из отчета об изменении акционерного капитала (МСФО)"

В очете об изменении акционерного капитала указаны такие показатели как нераспределенная прибыль и итог! Что делать а без реинвестирования можно реально оценить FCFF

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Добрый день!

Меня интересует справедливая стоимость акции. Уточню, вот вы нашли, что справедливая стоимость акции 682 рубля и что она переоценена на 28%, а мне интересно на какой год она была определена? До 2020 или на 2009 или 2008 год. Проще говоря я предполагаю что она должна столько стоить к 2020 году (если конечно прогноз совпадет), это так или нет?

И у меня есть еще такой вопрос, что делают когда находят стоимость акции покупают или продают с целью справедливой стоимости акции т.е. в данном случае продают с целью 682 рубля!

(Зачем нужна модель DCF на практике, почему инвестиционные компании ее используют в сваих аналитических обзорах?, я лично сомневаюсь что они по ним торгуют поскольку некторые пишут что компания переоценена а другие наоборот недооценена, я так понимаю это пишется для масс и указывается так сказать тренд, поскольку на форексе тоже пишут аналитики (разных дилинговых центров) ежедневно сваи фундаментальные аналитические обзоры и все мы знаем к чему это может привести если торговать по фундаментальным стратегиям!)

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Добрый день,

Не могли бы вы прокомментировать следующий момент:

1. В теории модель CAPM выглядит как R(a)=Rf + B(Rm - Rf + Country premium risk (CRP)), Rm - уровень доходности на рынке. При этом: CRP = (Спрэд между гос.облигациями РФ и T-bill)x(Отношение ст.откл. индекса РТС и гос.облигаций РФ). Эти формулы можно найти у Дамодарана и в методичках к CFA.

2. В ваших расчетах, и, как я понял, зачастую в практике:

Стоимость собственного капитала = безрисковая ставка + бета*(историческая премия для рынка акций США*станд.откл РТС/станд. откл S&P).

Насколько я понимаю, второй вариант подразумевает некоторые упрощения, или два варианта тождественны? В частности, почему в первом варианте премия за риск складывается с CRP, а во втором они перемножаются?

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Добрый день!

У меня просьба, как найти коэфициент реинвестирования у сбербанка? (у банков отчетность другая, есть просто активы и пассивы, незнаю что делать)

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

Здраствуйте, большое спасибо за статью. Возник только один вопрос. Вы не могли б обьяснить, как была рассчитана Таблица 6. Скорректированные чистые капвложения. Большое спасибо

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии

а еще такой вопрос. не могли бы Вы мне подсказать, где можна достать мат. часть по данной теме. ну тойсть может какие-то учебники, книги. спасибо.

• Войдите или зарегистрируйтесь, чтобы получить возможность отправлять комментарии